中国氧化铝建成产能过剩（万吨）

•2017年中国电解铝行业供给侧结构性改革后，氧化铝行业呈现长期过剩格局。在2017年以前，氧化铝供需紧张，在产业链当中强势，只要铝价上涨，氧化铝价格马上跟涨，挤占电解铝环节利润，氧化铝/电解铝价格比值长期维持在20%左右。2017年以后随着氧化铝供给过剩，在铝产业链趋于弱势，价格比值下滑到15%甚至接近10%，难以挤占电解铝环节利润。这是近几年铝冶炼利润冲高的重要因素。

•铝土矿跌价引起资源国警觉。2026年初以来，氧化铝均价2680元/吨。截至2026年4月份，生产成本在2700元/吨以上的产能有2000万吨，占比22%，其余产能虽有利润，但吨净利不足100元/吨。同时上游铝土矿利润也受到挤压。截至2026年6月初进口铝土矿到岸价格69美元/吨，几内亚到中国海运费接近40美元/吨，折算几内亚铝土矿FOB价格不到30美元/吨，而几内亚铝土矿FOB成本普遍在30美元/吨以上。几内亚去年出口超1.8亿吨铝土矿，其经济高度依赖矿产品出口。矿山微利甚至亏损促使几内亚政府出台措施削减矿石出口，提振价格的同时倒逼矿山企业就地延伸产业链。几内亚铝土矿产量占全球比例超过40%，一旦出台限制措施，可能扭转全球氧化铝远期过剩预期，抬高氧化铝成本。考虑到氧化铝产能集中度高，可能引发一轮氧化铝上涨行情，使产业链利润从电解铝环节适度分配到铝土矿和氧化铝环节。拥有“铝土矿-氧化铝-电解铝”完整产业链的企业，具备更稳健的盈利能力。