中国乳制品产量（万吨）及同比增速（%）

8.83%，行业需求的颓势传到到公司经营层面，收入表现欠佳。但相比24年，伊利的收入降幅环比有所缩窄，考虑到公司在乳制品行业的龙头地位，我们推测行业需求可能环比有所好转。

从品类结构上看，我们判断单价较高、处于消费升级赛道的常温纯奶和常温酸奶需求偏弱，低温巴氏奶在消费者教育普及下预计仍保持了正增长，奶酪零售C端（儿童奶酪棒）大幅下滑、餐饮B端（马苏里拉）高增、龙头（妙可蓝多）靠B端+结构升级逆势增长；奶粉稳健增长、结构升级，婴配粉整体受到新生儿数量减少的影响，但飞鹤、伊利金领冠靠渠道与配方稳住份额；成人奶粉和中老年奶粉由于功能化和健康化趋势，实现双位数增长。

展望26年，考虑到产品刚需属性及生育支持政策，在乳企渠道库存调整叠加同期收入低基数背景下，我们预测行业收入有望恢复。此外，受益于品牌、渠道及营销优势，龙头企业有望表现更优。

成本角度，布局26年原奶周期反转，25年乳企成本端仍有望受益。本轮原奶下行周期始于2021年9月，截至2025年底已持续4年有余，生鲜乳价格从4.38元/公斤跌至3.03元/公斤，累计跌幅超30%，行业进入深度去产能阶段。2026年初，底部信号已全面显现，反转趋势明确，我国主产区生鲜乳平均价目前看小幅企稳；其次，油价上涨传导乳制品饲料价格上涨压力下，社会牧场有望加速出清，叠加深加工需求释放，奶价迎来反转。展望26年，原奶周期大拐点，有望温和上行。此外，油价上行带动物流成本温和提升，但龙头企业通过轻量化包