中国在线旅游市场规模（亿元）

住宿及度假或将贡献核心增量；另一方面，OTA主要收入模式为按交易额抽取佣金，我国交通预定的供应商主要为12306和各大航司，供给侧集中度高，因此佣金率较低，一般仅1%-2%，而度假为5%-10%、住宿佣金率约10%，因此住宿业务在OTA业务中重要性亦逐渐提升。

拆分OTA企业利润构成，空间和格局决定成长性，议价权为核心壁垒。简单拆分OTA企业经营模式，其利润可由收入*利润率构成：其中利润率受营销投放等影响较大；收入主要由预订GMV*take rate得到，以住宿板块为例，GMV的提升受酒店住宿大盘、预定线上化率、OTA率及公司市占率等因素影响；而take rate本质上是产业链议价权的体现，对应在住宿的案例中，也就是需要讨论并持续关注酒店连锁化率提升趋势以及酒店直销会员体系对OTA平台的影响。总结下来，核心问题有三：竞争格局、市场空间、产业链议价权。

酒店连锁化进程放缓，OTA产业链地位稳固。据酒店观察网数据，2016年后美国酒店连锁化率便已超70%，市场亦时常以此为参照进行对标。复盘历史，2019年之前中国酒店连锁化率提升相对平缓，2020-2022年单体酒店受外部冲击大规模出清，连锁酒店乘势跑马圈地，驱动连锁化率快速提升。我们认为这一特殊环境已经过去，部分品牌方重点转向精细化经营，对应连锁化率亦明显放缓。此外当前中国头部酒店集团份额依然不高，参考中国饭店协会数据，直到2024年，以房间数口径计算下的中国酒店品牌CR3