公司围绕防水主业扩品类且向上下游延伸

维保，提供“材料+施工+交付+维护”全流程服务。2015-2024年公司其他主营业务收入CAGR达16.3%，2025年上半年收入同比高增47.0%至11.38亿元、毛利率较24年底上升0.8pct至14.3%，25年来呈现扩张趋势明显。辅材行业潜在市场空间较大，据《中国家装发展报告No.1》预测，中国家装家居市场总体规模在2025年将达到5万亿元左右，其中辅材市场占整个装修产业链的8%，完全称得上“千亿级新蓝海”。我们认为公司多品类的阵营已然集结完成、多元化发展战略加速推进，未来有望进一步发挥渠道、客户、品牌资源协同性，利用防水业务积累的资源为防水周边基辅材等业务助力，成为公司新的动力源和增长极。

收现比维持高位促进经营现金流改善，应收款项显著压降。现金流方面，2022-2024年公司经营现金流入持续提升，25年前三季度经营现金净额同比增加9.09亿元至4.16亿元，为近十年来首次在前三季度实现累计经营性现金流净额转正，收现比维持99.5%高位，我们认为主要受益于公司客户结构优化、渠道变革及业务模式转型，地产直销收入规模占比降至低位。负债率方面，25年前三季度公司资产负债率、带息负债率分别同比上升6.08、