2020年以来文化纸新增产能较多

2.1渠道：开年终端反馈平淡，2-3月面临高基数压力2.2文化纸：10月纸价见底盈利低谷，晨鸣停产短期供需有望改善

•新增产能释放弱化季节性需求波动，纸价弹性收缩。根据卓创资讯，2020年以来双胶纸新增产能较多，23-25E每年新增产能分别为140、100、155万吨。供应端持续宽松后将弱化双胶纸季节性的需求波动，往年3-5月、9-11月为传统教辅教材等招标旺季，纸价弹性较强，但2024年3-4月纸价向上弹性较弱，9-10月旺季不旺纸价承压。我们判断25年文化纸价格季节性波动仍将减弱，纸价上涨或下跌更加温和。

•晨鸣停产短期供需有望改善，纸价企稳修复。11月晨鸣发布停产公告后，我们认为在晨鸣大规模复产前，短期文化纸供需格局有望得到改善。根据卓创资讯，截至2024年11月，晨鸣双胶纸产能约235万吨，占我国双胶纸总产能的13.5%，晨鸣停产后行业内发布文化纸涨价函300元/吨，目前落地情况良好，12月以来纸企普遍执行新价格，其中太阳、岳阳林纸双胶纸出厂价分别上调200元，双胶纸平均纸价上调约200+元，后续纸价修复预期将带动行业盈利回升。