影子银行规模（万亿元）

2017年3月，银监会开始集中开展“三违反”“三套利”“四不当”“十乱象”专项整治，重点整治乱加

杠杆、脱实向虚、以钱炒钱的复杂结构化产品。2017年银行业乱象专项治理问题涉及金额18.5万亿元，形成了强大的监管震慑。

2017年8月，央行提出为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理，拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债

占比指标进行考核。

2017年11月，一行三会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，全面弥补监管制度短板。5个月后“资管新规”正式落地，明确资产管理业务属性，统一产品标准，减少跨机构跨

市场套利，打破刚兑，开启了大资管跨行业统一监管的时代。根据“资管新规”原则，制定各项业务的具体实施细则，包括理财新规、理财子公司监管规定、证券业资管细则、保险资管细则、资金信托办法等。

最终，在一系列“去杠杆、去通道、破刚兑”的金融收缩政策影响下，金融和实体杠杆均高位回落。影子银行规模实现大幅压缩，2019年狭义影子银行降至39.14万亿元，较2016年缩减11.87万亿元；

加通道、加杠杆和加嵌套的高风险业务得到重点清理，同业理财2019年末降至8400亿元，较2017年初峰

值减少约6万亿，同业特定目的载体投资由2016年底的23.05万亿降至2019年末的15.98万亿；

脱实向虚、层层嵌套的交叉业务显著减少，2020年上半年，信托金融同业通道业务较2017年的历史峰值下降5.3万亿元，同期证券业资管规模下降幅度超过45%，基金子公司通道产品仅2018年就减少1.55万亿元；

实体融资口径快速收窄，社融下滑，对制造业、民企带来一定冲击。

110 100 90 80 70 60 50 40 30

2016年峰值2019年

广义狭义

金融部门杠杆率(负债方)实体经济部门杠杆率（右）

25 20 140 120 30

资料来源：中国影子银行报告，中信建投资料来源：Wind，中信建投

宏观深度报告

图表24：主要政策及内容