中国与美国分子与临床试验开发效率对比（2024 年）

中国创新药产业链的发展，也得益于资本市场与产业政策形成支撑体系。港股 18A、科创板第五套标准等资本通道帮助 Biotech 企业募集研发资金；药品专利链接、数据保护等政策完善营造了有利的创新环境。同时，“一带一路”倡议、中国加入 ICH 等技术法规协调组织，为中国药企出海铺平道路。

从资本赋能到政策护航，从本土深耕到全球布局，中国创新药正站在政策红利与产业升级的双重风口。随着研发实力的持续精进、国际化布局的不断深化，叠加资本市场的精准助力与全球监管体系的深度融合，中国创新药不仅能破解“卡脖子”难题、满足国内未被满足的医疗需求，更将以技术创新为帆、以制度保障为舵，在全球医药创新的浪潮中开辟出更广阔的航道，书写从“跟跑”到“并跑”再到“领跑”的产业新篇。

我们的首选股：在 CRO 领域，药明合联（2268 HK，买入，目标价：HK$103.18，详见我们于2025 年 10 月 31 日发布的报告：药明合联（2268 HK）ADC 浪潮，高壁垒 CDMO 迎来战略机遇期，首次覆盖给予“买入”评级）：我们认为，药明合联凭借其覆盖全链条的端到端一体化CRDMO 服务，以及在偶联技术、连接子创新和高效转化上构建的难以复制的技术壁垒，形成了强大的竞争优势。这种集技术领先、服务深度与高客户黏性于一体的综合实力，使其能够深度受益于全球 ADC 行业的高速发展。我们基于 DCF 的目标价 HK$103.18 元（WACC：8.6%，永续增长率3.5%）对应公司 2026 年 47xPE 估值，高于行业平均估值水平。考虑到药明合联在 ADC CDMO 领域的龙头地位，以及未来业绩增长的潜力，我们首次覆盖给予药明合联买入评级。

泰格医药（300347 CH，买入，目标价：RMB79.25，详见我们于 2025 年 10 月 31 日发布的报告：泰格医药（300347 CH）非经常性损益增长抵消行业周期影响）：1-3Q25，临床试验技术收入下降成为拖累公司营收增长的主要原因。造成临床试验技术收入下降的主要原因包括：1）2024 年底存量国内创新药临床运营在手订单金额与往年相比有所下降，影响了 2025 年公司业绩的增长；2）国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑；3）有部分订单因客户资金问题产生较为明显的回款压力。我们预计，随着存量项目的逐渐出清和行业的复苏，国内创新药临床 CRO 业务有望出现改善。我们基于 DCF 的目标价 79.25 元（WACC：8.3%，永续增长率 2.0%）对应公司 2025 年 51xPE 估