国内电解铝生产接近产能上限

厂电气设备故障面临21.1万吨/年的影响；力拓在澳大利亚运营的Tomago项目则因区域电价显著上行而承受较大成本压力，存在59万吨/年的潜在减产风险；南-32位于莫桑比克的Mozal项目因无法与政府及能源供应商达成电力协议，或面临58万吨/年的产能受限。我们认为，这类供应扰动并非孤立事件，而是在高成本、高能耗行业格局下的常态化风险点，进一步强化了全球电解铝供给端的紧张情绪。

国内电铝供应受政策“红线”严控，呈现高度紧张态势。国内电解铝生产受限于电解铝产能的政策“红线”；截至2025年11月末，我国电解铝建成产能约4524.2万吨/年，运行产能约4443万吨/年，产能利用率超过98%，几乎触及4500万吨/年的天花板。我们认为，在产能总量接近政策“红线”、新增受限的背景下，供给端高度刚性，边际增量难以释放，现有产能满负荷运行已成常态。

新能车与航天制造保持景气，轻量化合金材料需求延续强劲。我国新能源汽车销量和渗透率快速增长，截至2025年10月，新能源汽车销量已达到171.5万辆，同比增长约20%，渗透率达52%。航材方面，全球两大整机厂空客与波音的排产水平持续提升，积压订单创新高，反映出未来十年