海外新兴市场的酵母需求：空间测算及敏感性分析

全球酵母产能与人口分布错配，海外市场存在结构性机会，新兴国家需求空间广阔，干酵母产品具备优势。作为必需品，酵母市场规模与人口密集度和出生率正相关，南亚、撒哈拉以南非洲、中东与北非、拉美与加勒比海等地区人口基数较大，且人口增速相对较快，为酵母新兴市场。据公司2023年年报，2023年酵母行业产能主要集中在市场相对成熟、增长潜力相对有限的欧美地区，超过总产能的一半，酵母产能和需求的不匹配给予了酵母企业新的发展机会，酵母使用习惯尚处于培育阶段的新兴市场或将成为传统酵母产品的主要机会点。中东、非洲、西亚/南亚等区域均有吃发酵面食的习惯，同时具备人口红利，随着发展中国家生活水平提升，酵母有望加速替代传统发酵方式，考虑发展中国家并无发达的冷链运输条件，安琪的优势产品干酵母更适合在发展中国家渗透，叠加安琪逐步建立起海外工厂的成本优势，在海外市场尤其是新兴国家市场具有较大的提升空间。

经我们测算，我们认为海外新兴市场的酵母需求在127.5万吨左右（由于数据可得性，我们基于2021年起下游市场不增长的假设进行保守测算，但随着新兴市场人口增长，下游需求仍有望保持稳健增长，故实际空间或高于测算值）。据公司24年年报业绩会，24年在除中国以外的地区，安琪在全球的市占率不足10%，若安琪在海外新兴市场的市占率提升至20%，则对应安琪海外的销量有望达25.5万吨。据欧睿、OIV及国家统计局数据，2021年全球烘焙及面食/烈酒/啤酒/葡萄酒的产量分别为20520/1610/18600/2340万吨，按照1%/0.1%/0.05%/0.07%的酵母添加量计算，测算得全球酵母需求量~231.7万吨，其中海外新兴市场酵母需求量~127.5万吨（据前瞻产业研究院，2021年新兴市场烘焙及面用酵母/烈酒酵母/啤酒酵母/葡萄酒酵母的需求量约占全球的57%/30%/40%/40%）。若安琪在海外新兴市场的市占率提升至~20%，则其在海外新兴市场的销量将达到~25.5万吨左右，较2025年公司在海外的销量~15万吨仍有充足的提升空间。