酵母产业链概况

25Q1-3公司国内/海外收入占比分别为56%/44%，我们认为，国内市场中传统酵母具备需求韧性，酵母衍生品存在成长空间，海外市场或为公司未来收入增长的核心驱动。1）国内市场：国内传统酵母行业已进入平稳发展期，酵母为天然食品，未来增量将主要来自下游烘焙行业的扩容等，行业需求有望保持韧性；酵母衍生品业务中，公司分别于2003年、2005年、2009年、2012年陆续成立细分产品事业部，将业务正式延伸到酵母抽提物、动物营养、保健品、酶制剂等领域，实现酵母系列产品业务的深度挖掘；2）海外市场：安琪作为中国食品饮料出海的领军企业，我们看好其凭借制造优势出海，市场开拓空间广阔。目前公司海外市场的团队建设更进一步、对于海外客户的服务能力明显增强，差异化的干酵母产品在海外新兴市场竞争力较强，俄乌冲突后俄罗斯的糖蜜&能源出口相对困难，使得主要竞争对手在欧洲的生产成本提升，安琪的YE等产品在欧洲区域性价比优势凸显，安琪积极对接大客户，24年其在欧洲市场的发展明显提速。

酵母天然且营养，上游联动制糖，下游应用场景丰富。酵母是一种单细胞微生物，可用做天然发酵物质，同时作为一种天然营养物质，可作食用、药用或者饲料用，应用场景丰富。酵母生产以制糖业副产品糖蜜为原料，配以含氮营养源，进行恒温培养制成。酵母产品可分为传统酵母产品和酵母衍生品，前者应用场景包括中式面点、西式烘焙及酒精发酵等，后者包括酵母抽取物（YE）、保健品、动物营养、微生物营养及植物营养等。