2024年全球市场酵母产能格局分布

三十余年专注前行，成就酵母行业龙头，我们将安琪的发展历史分为四个阶段：1）起步期（2000年以前）：酵母行业在国内刚刚起步，公司的品牌历史可以追溯至1986年，第一条生产线于1989年建成投产；2）快速成长期（2000-2010年）：此阶段公司产能由1万吨扩产到9万吨，营业收入实现高速增长（2000-2010年CAGR为27.6%）；3）探索&调整期（2011-2014年）：此阶段公司产能投放加速，低端产品占比提升，同时公司开启多元化尝试，使得费用率有所提升，综合影响下营收&业绩阶段性承压；4）稳健扩张期（2015年至今）：公司当前已进入稳健扩张阶段，据公司24年年报，公司在湖北宜昌、广西柳州和崇左、云南德宏和普洱、山东滨州和济宁、内蒙古赤峰等地及两个海外国家建有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超45万吨，在国内市场占比55%，在全球的市场占比超20%，酵母系列产品规模居全球第二（仅次于乐斯福），公司产品出口170多个国家和地区。

我们对安琪酵母的股价进行复盘：2006年以来，公司共经历了三轮明显的上涨行情，分别为09-10年、15-17年、2020年，对应期间股价涨幅分别为179%/253%/68%，上述阶段公司均受益于经营底部反转，盈利高弹性、业绩表现亮眼，从而带动业绩与估值的戴维斯双击。2020年以后，公司股价呈现波动下行趋势，主要由于主要原材料糖蜜价格高企（国内与海外的糖蜜价格均有压力），叠加消费弱复苏的背景下、国内需求相对平淡，主要竞争对手在国内的新增产能投产、引发国内在部分年份出现价格竞争的情况，此外，俄罗斯是公司的重要境外市场，俄乌冲突后部分国家抵制安琪在俄罗斯工厂的产品，亦引发了市场担忧。我们认为压制因素已在前期充分体现，当下公司经营底部已过，随着新榨季糖蜜成本下行，叠加产能投放的大周期结束，后续公司利润弹性有望显现，公司或落入价值配置区间。