25年1-11月国内新能源车产量同比+32%

➢“新旧消费”对冲补位，交运取代地产成为铝第一大下游。电解铝主要应用于建筑地产/交运/电力/消费品/机械领域，2024年占比分别为23.7%/24.8%/18.5%/10.0%/8.0%，交运已取代地产成为铝第一大下游，2024年交运+电力合计应用占比达43.3%，同比提升3个百分点。在传统的“旧消费”行业增速受限的宏观环境中，以新能源行业为代表的“新消费”或成为了稳住消费总盘乃至实现总体增量的关键引擎。

➢近两年市场对铝需求持续存在担忧，我们认为铝的多元化消费构成需求韧性，不必过于悲观。往后看，传统需求领域地产拖累边际减弱，汽车单车用铝量的提升支撑车用铝材需求，电力需求有望稳步增长，我们预计2026年电解铝供需格局有望维持在较好水平。且今年的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确要求“扩大铝消费重点方向”，对铝未来的终端应用提出了更多预期和方向，铝的应用场景有望持续拓展，尤其是在轻量化领域。