2月以来大行买入的中短端国债规模有所回落

但进入2月，由于资金紧张的状态并未有显著的好转，流动性紧张的压力开始出现了向银行负债传导的迹象。2月以来，大行对国债的增持规模已不再继续上升，而本周存单一级市场的发行价格也出现了大幅提升，但银行的需求似乎仍然没有得到满足。

我们在2023年10月发布的报告《银行“缺钱”何时休？》中提到，从整个商业银行体系来看，其总资产规模与总负债规模总是相等的，因此所谓的负债压力，往往都是发生在商业银行负债增长受限，或是负债在不同银行之间的分配出现摩擦的情况下，其资产的结构性变化造成了流动性不足，被迫提高成本获取负债的状态。对于微观的商业银行而言，其流动性最强的资产就是在央行的准备金存款，但整个银行体系准备金存款的多寡取决于央行的负债意愿，央行会通过调节流动性的松紧来控制商业银行资产的派生能力，进而限制银行整体的负债增速，实现自身对于M2增长的目标。而商业银行在制定资产配置计划时，一般会根据央行对于M2增速的目标估计自身的存款规模变化，再决定资产在信贷、债券及同业类别中的分配。在金融支持实体经济的要求下，信贷类资产往往会优先配置，债券配置则与政府债券的供给相关，剩余部分可能分配到同业领域。

我们在上周发布的报告《资金收紧与信贷高增状态会延续吗？》中也提到了，在25年地方两会上，绝大多数地区将物价目标由3%降至2%，全国目标或也将相应调整，由于2025年社融与M2的增速目标是“同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，因此二者可能由于通胀目标的下调而降至7%左右，这已低于当前的社融增速。在此背景下，央行在24Q4货币政策执行报告中重提“盘活存量”，短期内通过流动性宽松鼓励银行信贷扩张的积极性可能并不强，甚至这可能是近期资金偏紧的重要原因。