央行购金规模

全球黄金储备抬升背书黄金货币属性。近两年来央行购金规模维持高位，2024年全球央行购金1180吨，同比增长12.3%。全球黄金储备同步增长，截至2025年1月已达3.62万吨。全球央行自2022年起加速黄金储备，每年购金规模均超1000吨，而2015-2021年全球央行年均购金规模不足500吨。美元信用边际走弱背景下，各国央行通过增加黄金储备来进一步降低对美元的依赖，增强自身整体储备的信用背书，降低系统性风险。

黄金储备持续增长，全球黄金对外汇储备占比实现持续提升。截至2024年Q3，占比达22.8%，较2021年底已提升7.1个百分点。我们认为特朗普政府下美国政治经济担忧持续，美元霸权地位持续受到冲击，此背景下各国央行仍将持续增加黄金储备，央行对黄金货币属性的背书将进一步增强。

不确定性发酵降低海外风险偏好，黄金ETF持仓仍有上行空间。2025年以来，特朗普上任后美国政策不确定性指数出现抬升；国内AI实质性进展打破美国AI话语权垄断，降低海外风险资产偏好。我们认为中期美元信用或仍受到两条主线压制：一是特朗普政府政策预计仍有冲击美国政治经济稳定性的市场预期；二是美国AI产业优势收窄，美国关键产业影响力迎来重估。当前SPDR黄金ETF持仓水平处于历史较低区间，黄金ETF持仓仍有上行空间。