全球精炼锌产量（单位：千吨）

锌矿TC2025年先强后弱，年末TC下行至年初水平。TC的强弱直接反映了矿端与冶炼端的博弈结果，2025年锌矿TC历经“过山车”走势：1-9月随着锌矿整体供应周期趋向宽松，锌矿TC持续上行，锌精矿国产加工费自年初的1950元/吨上行至最高3850元/吨，进口锌精矿加工费自年初的-20美元/干吨上行至最高118.75美元/干吨；但步入第四季度，由于国内国产锌精矿为传统减产季节，国产锌精矿产量下降影响市场锌矿供应，此外锌价外强内弱导致进口锌精矿进口亏损扩大，冶炼厂出于经济性考虑，持续积极抢购国产锌精矿，锌矿加工费快速下降，截至2025年12月12日，锌精矿国产加工费为1600元/吨，进口锌精矿加工费为50.56美元/干吨。11月，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）发布2026年一季度进口矿加工费指导价区间：105-120美元（平均值）/干吨，未来加工费走弱空间或不宜过分悲观。

冶炼利润随TC波动，进而影响冶炼厂开工率。2025年，锌价整体波幅有限，冶炼利润受TC波动影响显著。1-9月，随着加工费持续上行，精炼锌企业生产利润逐步修复，且除冶炼加工费收益外，副产品硫酸亦为重要利润来源，2025年硫酸价格重心不断抬升，自年初约450元/吨的上行至12月约1000元/吨，对冶炼厂利润结构形成有效补充，冶炼综合利润的修复带动了冶炼复产积极性，4-9月SMM中国冶炼厂开工率维持在90%以上，远超往年季节性水平。步入第四季度，随着TC的下行，冶炼利润再度承压，部分冶炼厂出现减产情况，开工率逐步下行，2025年11月开工率约为87.1%。