日本零售销售额与二手市场增速对比

海外镜鉴：二手市场增长中枢普遍高于一手市场。从美国、日本产业情况看，二手产业增长中枢高于一手市场，但未呈现逆周期性，原因在于二手产品供给有其特殊性。静态看，二手产品供给包含置换和闲置两部分（动态视角下，所有的二手供给都来自置换），置换与经济发展正相关且传导快，闲置供给与经济负相关，但传导相对偏慢。经济上行期消费者升级置换消费较多，释放优质二手供给，呈现为一手和二手产业同步发展；经济增长放缓时，置换产生的二手供给萎缩，而初期居民一般还会有部分储蓄，闲置换钱的需求不迫切，短期就会有一定供给真空。叠加经济增长斜率放缓时一手品牌往往降价促销，二手产品价格优势也会缩小。

拉长目光看，经济发生调整的后三年，二手产业往往会有超出平均的增速。以日本为例，2015年局部地区金融市场波动，2016-2018年日本二手产业复合增长9.8%，快于平均（同期零售销售额cagr+1.0%，慢于平均）；2020年疫情影响，2021-2023年日本二手产业复合增长8.9%，同样快于平均。

以旧换新补贴政策改变了部分品类的需求周期，使我国二手市场在经济转型期更具韧性。2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力，初期品类主要覆盖家电家居。2025年补贴范围进一步扩大至手机、平板等狭义消费电子产品。以旧换新政策显著拉动内销，覆盖品类的销售增速跑赢大盘。供给扩容下，相关二手市场也有望进入景气上行期。

短期扰动不改长期趋势，以旧换新习惯或将沉淀。市场担忧国补透支未来需求，二手市场的短期供给繁荣不可持续。参考家电历史销售数据，2011、2013年政策补贴退坡，次年零售额增速确实出现一定程度的下滑。但由于置换周期不同，我们认为政策对手机等狭义消费电子产品的冲击持续性会较家电短。大家电置换周期在10年左右，而电子产品置换较快，手机置换周期一般为2-3年，市场供需的再平衡调节较家电更快。此外，政策培育了以旧换新的消费习惯，虽然补贴退坡可能短期对新机销量有影响，但回收渗透率的提升有望沉淀下来。从增速视角看，二手市场相对一手市场仍将有超额增长。