钨产业链概览

钨产业的利润链呈现出典型的“微笑曲线”，即上游钨精矿和下游硬质合金的利润率较高，而中游的冶炼、制粉利润率相对较低的特点。根据百川盈孚披露数据，钨精矿、仲钨酸铵、钨铁、碳化钨、钨深加工的2024年年度毛利率分别为7.77%、0.64%、2.71%、0.51%、0.29%；而根据中钨高新的2024年年报，其硬质合金行业的综合毛利率为18.63%；根据章源钨业的2024年年报，其硬质合金产品的毛利率为19.13%，两者平均毛利率达到18.88%，充分印证了钨产业链利润分配的特点。

根据祝修盛的《我国钨行业废钨利用率探讨》一文披露数据，每吨钨粉消耗1.4478吨APT，每吨APT消耗1.43吨钨精矿，我们可以向上回溯计算得到，1吨碳化钨粉应该会消耗1.94吨钨精矿。

另外根据中钨在线披露的数据，当钨精矿价格为15.7万元/吨、APT价格为24.5万元/吨时，扣除矿耗、加工环节、税费等各项成本来计算，APT行业的毛利率才能达到有色金属冶炼行业的平均利润率5%。据此我们可以计算出，每吨APT的其他综合成本大约为95%(1-利润率5%)*24.5-1.43*15.7=0.824万元/吨。

根据章源钨业2024年年度报告，其粉末产品内部的成本结构为：原材料占比97.01%，其他占比2.99%。