2021~2025年我国硬质合金产量增长

切削刀具占硬质合金下游需求的接近一半。2023年硬质合金下游需求结构主要包括切削工具合金（占比51.60%）、耐磨工具合金（占比23.91%）、矿用工具合金（占比21%）、其他（3%）。硬质合金具有高硬度、高强高韧、耐热、耐腐蚀及耐磨等优良性能，因此被广泛用作刀具材料，制作铣刀、车刀等，可用于切削有色金属、玻璃、铸铁、石材、钢材等。

硬质合金增长稳健，预计2024~2029年全球硬质合金市场规模CAGR为3.5%。根据中国钨业协会披露的数据，2024年我国硬质合金产量为5.8万吨，同比增长6.42%。而根据Mordor Intelligence的预测，随着制造业逐步走出疫情影响，迎来复苏，全球硬质合金市场规模预计将稳步增长，2024~2029年CAGR为3.5%。我们假设国内硬质合金产量增速与全球增速保持一致，则预计2025年我国硬质合金产量将达到6万吨。

钨超过50%的需求在于硬质合金，硬质合金超过50%的需求在于刀具（切削工具合金），因此我们需要通过刀具的需求来观察钨需求的总基调。刀具属于机械加工的耗材，也是机械制造中用于切削加工的核心工具，绝大多数情况下安装在机床上进行金属切削作业。机床作为通用设备，位于制造业上游，属于典型的顺周期表达行业，行业规模增长的核心驱动力来源于下游制造业的资本开支。因此制造业PMI、制造业固定资产投资完成额等可以充分反映制造业景气度的指标同时也是反映钨需求变化的优秀指标。