国内白卡纸竞争格局

白卡纸行业集中度更高，金光+博汇市占率领先。相较其他成品纸，白卡纸生产对设备、工艺的要求更高。且白卡纸生产流程中的能耗、污染物排放高于多数中低端纸品，在环保政策趋严的背景下，白卡纸生产环保改造成本较高，中小规模的落后产能持续出清。且2020年初金光纸业成功控股博汇纸业后，行业低价倾销的恶性竞争局面有所缓解，整体集中度进一步提高。截止2025年12月，以产能计白卡纸行业CR5为69.26%。

白卡纸未来产能投放向头部纸企集中，行业协同议价能力进一步增强。2020年之前，头部纸企为抢占市场份额，在扩充产能的同时大幅降价，直接引发了行业恶性价格战，行业整体盈利空间显著压缩。而2020年初金光收购博汇之后，两大龙头的产能不再相互对冲，闲置或低效运转的生产线逐步恢复合理运转。截止2025年10月，金光和博汇的合计白卡纸产能为705万吨，市占率为32.06%。2024全年白卡纸行业产能利用率为77.33%，行业整体产能利用率恢复至合理运行区间。高度集中的市场格局让龙头企业具备一定调控行业供给的能力，可根据市场需求灵活调整开工率，避免过去中小企业盲目扩产、头部企业被迫压产导致的产能闲置问题。未来几年国内白卡纸新增产能仍集中在金光、博汇等头部纸企上，行业整体协同议价能力有望进一步增强，为白卡纸价格和盈利空间回归合理区间奠定较好基础。

博汇收购要约明确提出解决同业竞争问题，资产注入或是较优解决方案。2020年8月，在《博汇纸业收购要约书》中，金光纸业承诺，在收购完成后6年内（即2026年前）逐步解决与公司之间部分业务存在的同业竞争问题。《收购邀约书》规定，收购完成后，若金光获得可能与公司构成同业竞争的新业务机会，需优先提供给公司；若新业务暂不具备转移条件，待其满足注入上市公司的条件时，将以合理商业条件推动该业务注入公司。若无法按时履约，金光将对公司遭受的损失进行赔偿，并持续优化相关业务资产使其符合注入条件。由此可见，金光将与公司核心业务高度匹配的白卡纸业务注入，已有充分的法律依据。

金光优质白卡纸产能具备较强市场竞争力，成功注入后将为博汇提供长期增长动力。截止2025年12月，博汇拥有白卡纸产能265万吨，而金光拥有白卡纸产能440万吨，包括白卡纸、白板纸等在内的工业用纸营收规模保持在350亿元左右。金光率先将林浆纸一体化理念引入中国，截止2024年底在广西、海南等地建设有29.3万公顷的自营林，保证木浆自给率领先同行，有效增厚公司的盈利空间。目前金光在中国拥有九大生产基地，已形成全国性的产能辐射网络。且金光白卡纸聚焦高端细分市场，产品结构契合当下消费需求，确保产能稳定消化。可以预见的是，若未来博汇成功吸收金光核心优质的白卡纸产能，凭借目前金光+博汇超700万吨的白卡纸产能，博汇将以超30%的市占率成为国内白卡纸第一龙头企业，在有效改善行业竞争格局的同时，整体协调议价能力将得到显著增强，预计将为公司长期稳健发展提供核心动力。

文化纸以教辅教材为主要需求，整体需求偏刚性。双胶纸主要应用于教材、杂志等印刷需求，铜版纸主要应用于各种广告宣传页、书刊封面和门店包装的印刷，主要的应用场景包括教材教辅、地产、会展、餐饮酒店等行业。2022年，我国双胶纸/铜版纸中教辅教材需求占比分别为43%和24%。受教辅教材招标节奏影响，双胶纸需求存在明显的季节波动特征，一般3-5月、9-12月为传统需求旺季。从下游需求来看，近年来教辅教材采购量保持稳定、纸质出版物止跌企稳等支撑文化用纸需求保持刚性。