海外冶金级氧化铝产量（万吨）

供需过剩，库存高位，氧化铝成本支撑显现。由于新增产能释放，国内氧化铝产量保持增加，需求端电解铝产量面临天花板限制，需求增长有限，行业供给走向过剩，库存增加，截至2025年11月底国内氧化铝库存5329万吨，同比增幅明显。展望2026年，由于新规划项目继续推进，我们预计行业过剩幅度增加，但目前按照国内和进口矿测算，产线理论利润出现亏损，成本支撑出现，氧化铝进一步下跌空间有限。