近年光伏装机增速显著放缓

白银已在供需缺口下转向持续去库。2016-2020年白银市场总体供大于求，导致持续累库。然而自2021年起白银供需关系发生逆转，全球供应缺口达1591吨，市场进入快速去库阶段，伦敦金银市场协会LBMA白银库存由2021年6月的高点3.67万吨逐步回落至2025年3月的2.21万吨。2025年，受到美国潜在关税政策影响，为规避限制并捕捉套利机会，大量白银自非美地区流向美国交割库，推动COMEX库存从年初0.99万吨迅速攀升至10月初的1.65万吨。该变动主要反映实物白银的跨市场流动，而非整体库存的实际增长，全球白银库存总体仍处于下行通道。

当前去库背景下，持续供需缺口或有望推动银价上行。受光伏装机增速放缓及矿产供应小幅增长影响，世界白银协会预计2025年白银供需缺口为3659吨，同比收窄21.0%。展望未来，由于白银供给端受矿产刚性制约，需求端在电子、人工智能等工业领域需求拉动下有望逐步回暖，预计白银市场仍将维持结构性短缺，继续支撑银价中长期上行趋势。

盛达资源：贵金属采选龙头。2024年公司实现营收20.13亿，同比-10.7%；归母净利润3.90亿，同比+163.6%。公司名下主产矿山中，金山矿业将逐渐爬产至48万吨/年；银都矿业目前正在进行采矿权和探矿权的整合，未来将对银锌铅储量形成补充。待产矿山方面，东晟矿业/鸿林矿业/德运矿业证载产能分别为25/39.6/90万吨/年，其中鸿林矿业菜园子铜金矿已完成建设，并已进入试产阶段。