全球电解铝供需情况（万吨）

投资建议：电解铝企业持续提高铝水转化率，2025年内甚至一度达到78%高点，后续电解铝企业铝水转化率将继续提升，行业铸锭量进一步减少，将影响铝锭入库数量，或将继续导致中国铝锭社会库存保持低位，支撑现货铝价底端价格。供给方面，2026年国内电解铝或达产能天花板，而海外受数据中心“抢电”及电力成本上涨影响，供给不确定性加剧。需求方面，中国将继续发布地产、汽车、光伏以及消费品方面的消费政策，届时将提振市场情绪，其中汽车、消费品方面将继续提振原铝终端消费水平。关注新能源汽车、光伏和储能的用铝需求增长情况。综合来看，海外供给扰动+需求存增长空间，2026年全球电解铝可能存在供需错配阶段。另外，我们整理了红利行业银行、石油石化、煤炭、保险、公用事业、家电制造和电解铝历史股息率情况，可以看出2024年电解铝的股息率处于行业前列，同比增长2.1pct至5.8%，未来国内电解铝供给天花板，铝企资本开支需求或减少，红利属性逐渐凸显，具备较强配置价值。建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份、天山铝业、神火股份和中孚实业。