国债规模（阴影为框定节奏下的预测区间）

对于国债，主要关注财政部表述，2026年年初缺乏直接线索；若以24Q1、25Q1进度框定近年同期偏快的发行节奏，对应26Q1净融资区间或约0.7~1.5万亿（25Q1为1.47万亿）：截至目前，财政部未对2026年年初的国债发行节奏作出明确表述，但整体节奏或不慢，相关内容为中央财办详解“明年继续实施更加积极的财政政策”时，提到的“实施时机上，主动靠前发力。合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量。”作为参考，以24Q1、25Q1进度，大致可以框定近年偏快的发行节奏：2024年2月1日，财政部曾明确表示“国债方面，我们将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”，可作为偏快的下限情形；2025Q1国债净融资进度则为近年最快，可作为偏快的上限情形（注：参考中央经济工作会议“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2026年赤字率按约4%假设，特别国债按约1.5万亿假设）。

对于新增地方债，各地披露的新增地方债发行计划可提供指引，若以截至2025年末的披露情况外推，26Q1新增地方债中枢或约1.23万亿（25Q1为1.24万亿）：

根据财库〔2020〕36号文，地方政府需要在月末、季末披露下一月或下一季的地方债发行计划，但不是所有省份都会披露计划，披露计划的省份也可以调整，披露、调整的计划规模和最终的实际发行均可能有出入，构成计划误差（新增地方债计划VS披露计划地区实际）、外推误差（新增地方债计划外推全国VS全国实际）。

第一步，判断计划误差是否可控：如图7所示，除2025年外，截至去年底的Q1新增地方债计划，与披露计划地区实际值误差可控——近四年平均误差在500亿以内。