2006-2025年1至11月全国水泥产量变化情况 图

1.1行业复盘：量价继续探底，关注供给侧变化1）量：25年销量继续探底，26年降幅有望收窄。水泥供需格局可分三个阶段看：1）2000-2011年，受益于大基建及地产发展，

水泥需求快速增长，产量从5.8亿吨增长至20.6亿吨，CAGR为12%。2）2012-2020年。由于前期扩张过快，水泥产量增速明显放缓，CAGR仅为2%。2012年起熟料年新增产能也明显下降。3）2020年至今。受地产调控、公共卫生事件等影响，水泥供需矛盾加剧，产量自2021年起均为负增长，产能利用率也从70%以上降至53%。2024年，水泥供需矛盾加剧（主因12省基建叫停+地产调整），全国水泥产量同比下降9.77%。2025年1-11月，全国水泥产量15.49亿吨，同比下降6.90%。当前市场对需求继续下滑已有预期，短期回正的可能性较低，但考虑水泥产量基数已降至2010年以前水平，2026年降幅或将收窄，预计降幅5%左右。

2）价：26年可以更乐观一点。2025年水泥价格呈现“前高后低、震荡下行”的走势，1-11月全国水泥均价324元/吨（P.O42.5散），同比下跌7.62%。当前水泥价格已处于历史较低水平（预计中小企业处于盈亏线左右），考虑到供给侧政策积极+企业复价意愿较强，26年价格回暖可期。