啤酒行业头部集中的竞争格局相对平稳

啤酒行业格局整体平稳，区域龙头增长相对较优。近年来我国啤酒行业整体呈现头部公司区域割据的格局，自2021年以来销量CR5大致位于75%上下，竞争格局总体平稳、未出现份额位次的变化。但区域啤酒龙头销量表现相对具有优势，尤其是以燕京啤酒、珠江啤酒为代表的区域啤酒公司在大单品驱动下实现局部区域的份额提升和渗透，燕京U8、珠江纯生精准卡位8元左右价位带，适应了市场消费趋势而获得较好销售反馈。从结果看，相比于2020年，2024年燕京、珠江啤酒销量分别累计增长了13.2%、20.0%，增量分别为47.0、24.0万千升，同期国家统计局口径下的啤酒行业产量增长110.2万千升，也即燕京、珠江贡献了近5年啤酒行业增量的60%以上，虽未颠覆区域格局，但通过大单品份额提升和渗透实现了快于行业的销量增长，同时中高端大单品的放量对自身产品结构和盈利形成正向拉动，趋势有望延续。

CPI回升期，啤酒在供需两端均有受益逻辑。需求端看，CPI回升过程中，服务业由于刚性的人工成本、对于需求回暖的价格敏感性更强，往往率先受益，餐饮业是其中典型代表，而餐饮渠道正是啤酒尤其是高端啤酒的重要消费场景，餐饮场景复苏有助于啤酒需求恢复、助力结构改善。供给端看，PPI驱动CPI上行阶段，出于成本考虑，这一阶段啤酒行业竞争有望相对缓和，同时啤酒公司更易作出提价或者推新品提结构的动作。CPI回升之初可能是受到PPI上升驱动，即成本推动型涨价，参照历史情况，PPI驱动CPI回升阶段，啤酒板块毛利率未必提升、甚至会出现下滑，但毛销差更多呈现正向扩张趋势，例如2009-2010年、2020年底-2022年初，若能够顺利实现传导，PPI开始回落后又会逐步形成CPI-PPI剪刀差，驱动盈利进一步改善，啤酒作为格局稳定的大众消费品受益于这一逻辑，历史来看，啤酒板块指数在上述阶段亦呈现较好表现。