中国精炼铜产量变化（年度值）

冷料方面，进口粗铜受阻下降明显，进口粗铜加工费持续承压运行，基于前面分析，明年进口粗铜加工费或仍有阶段下行风险，而国产粗铜加工相对更复杂，除了供应本身而言，冶炼厂需求节奏的变化也会对粗铜加工费造成影响，但由于原料短缺进一步扩大，整体国内粗铜加工费均价或继续下移，明年上半年加工费仍有可能跌破800元/吨，从冷料加工利润角度，明年上半年存在冶炼厂利润继续收缩的风险，这将对精炼铜整体产出形成限制。

从国内冶炼产能扩增角度，现阶段仍然处于产能高速释放尾部，据SMM统计，2024年国内新增冶炼产能已超过100万金属吨，大部分以铜精矿为原料，2025-2026年待建设产能尚有120万吨以上，如果未来这些产能均能顺利投产及爬产，无疑将支撑国内精炼铜产量继续维持高速增长。但原料供需缺口持续扩大，加工利润显著收缩，叠加行业协会对产能无序扩张进行约束，未来待建产能将存在明显的推迟或下马风险。明年