公募基金改革深入产业链各个环节

对投资者而言，改革带来的变化最直观，也最具长期意义。认购、申购、持有到赎回各环节的综合成本下降，使投资者更容易通过长期持有获得市场和管理能力带来的真实收益。随着赎回费规则向长期持有倾斜，短期交易的成本明显上升，投资者行为被引导向三年、五年甚至更长周期靠拢。与此同时，公募投顾、账户制和低费率产品的发展，使普通投资者逐步从选基金转向做配置，投资决策的专业化程度有望持续提升。

公募基金行业经营逻辑正在发生根本性变化。从公募基金行业整体收入变化来看，改革正在把行业从规模扩张→收入同步增长的旧模式，推向单位收入调整→高质量发展的新阶段。首先从总量层面看，公募基金市场在2021年达到2,625亿元的收入高点后明显回落，尽管基金资产管理规模继续扩大，但2024年行业总收入已降至2,064亿元，较峰值减少约560亿元，降幅约21%，反映出费率下行和交易行为变化对行业收入的系统性影响。

进一步拆分收入结构，本轮调整并非集中在单一环节，而是覆盖管理、交易和销售的全链条。管理费仍是最核心的收入来源，但在主动权益降费落地后，其绝对规模与边际贡献同步下降；交易佣金受费率下调和交易行为约束影响，占比已由2021年的8%下降至25H1的4%，头部券商凭借客户基础、综合服务能力和与管理人深度绑定的优势，更有能力承接稳定、可持续的存量收入，而中小券商对通道型、交易型和前端收费的依赖更高，收入弹性和抗压能力将明显弱化，经营分化由此进一步拉大；认购申购费和赎回转换费在2021年高峰期合计接近20%，目前已压缩至7%-8%，前端收费和高频申赎所对应的商业模式基本被重塑；托管费整体保持相对稳定。销售服务费占比阶段性上升，但更多是其他费用快速下滑后的结构性结果，且货币基金等产品销售服务费已被明确纳入后续改革重点，未来仍面临下行压力。