2024年以来超长债的供给规模大幅上升（万亿元，%）

超长国债的发行规模从2023年最低的3680亿上升到了2025年的1.86万亿，占国债发行规模（不含贴现国债与储蓄国债）的比重从5.0%升至15.4%，但整体仍不算高。主要是超长期地方债的发行规模升幅过大，2025年达到了4.91万亿，占地方债发行的比重甚至达到了47.8%。

尽管中央经济工作会议强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，2026年赤字率可能维持在4%，政府债供给规模相较于2025年可能仅会出现小幅扩张，但超长债的整体发行规模可能仍然不小。考虑在低利率环境下，保费收入增速可能放缓，目前央行购债也并未涉及超长端，因此商业银行可能还是后续承接政府债供给的主体。但由于部分大行银行账簿利率风险指标已接近监管阙值，市场依然对其承接能力产生怀疑。尽管12月政府债净供给仅5000亿，但市场仍然担忧2026年1月地方债大规模发行后供需矛盾进一步凸显。

截至12月末，已有20个地区公布一季度发行计划，合计规模达到16877亿元，其中新增一般债、新增专项债、再融资债规模分别为1253亿、4575亿、11048亿元。而这些地区在2025年一季度地方债的实际发行规模16672亿元，其中新增一般债、新增专项债、再融资债规模分别为1663亿、4480亿、10529亿元，除了新增一般债计划发行规模略低外，其余品类均高于2025Q1的实际发行规模。