2024年中国免税及旅游零售市场份额

◼供给端：中免在全渠道布局与供应链优势领先，其他玩家差异化发展。在2024年中国免税及旅游零售市场中，中免集团全渠道覆盖以78.7%的市场份额稳居第一，其次是海发控、海旅免税、深免、珠免、中出服、其他。当前来看，1）机场出入境：重点渠道如机场免税正迎来合约到期租金重签，机场渠道格局演绎需要关注。2）海南免税：海南免税截止目前市内门店超50万㎡，其中中免约36万㎡，占据核心卡位优势；王府井则通过差异化打造吸引冲浪等玩家；机场免税面积约2.5万㎡，本身占比较市内店相对有限，由中免主导。3）市内免税：市内免税尚处于起步阶段，目前来看中免卡位核心机场预期有望承载主要政策红利。总体上我国免税全渠道预计仍将一超多强格局。

◼展望后续，海南省目标2027年离岛免税经营主体销售额超600亿元，政策端效果释放助力免税景气抬升。《海南省提振和扩大消费三年行动方案》提出擦亮免税购物金字招牌，至2027年离岛免税经营主体销售额超600亿元。结合此前2023/2024年分别为580亿元、470亿元，2025年1-10月累计免税销售额同比-6%，若假设2025年销售最终录得同比持平，则未来2年复合增速在12%。我们认为：1、11.1新政效果尤其岛民消费有望逐步释放潜力；2、封关后，鉴于旅游业在海南省经济中的重要地位，我们预计后续政府有望加大支持与宣介力度，进一步助力海南离岛免税发展。此前市场对于12月基数走高后的增速有不确定性，但目前在政府补贴作用和新政策效果释放下增速超预期。