中国电商零售规模保持同比6%左右增长

2024年中国的网购渗透率已触及平台期，但快递业务量仍维持双位数增长，2023年/2024年快递行业业务量分别同比增长19.4%/21.5%，2023年/2024年快递行业业务收入分别同比增长14.3%/13.8%。行业增长核心驱动逻辑已从网购渗透率提升转向至电商的结构性增长。推动这一转变的主要原因是2023年以后中国电商包裹小件化趋势明显，由于消费者更看重性价比，平价商品复购频次提升，推动包裹小型化、碎片化；此外，退货率攀升、逆向件快速增长；快递网络下沉，直播电商、社区团购等新模式拓展电商增量，也是推动包裹量增长的重要原因。

进入2025年，上半年行业仍延续了较快的件量增长（（同比增长19%），但下半年随着快递行业提出“反内卷”及各省市涨价逐步落地，部分低价件业务量有所收缩，行业整体增速环比放缓。2025年1-10月，全国快递业务量累计同比增长16.1%，业务收入同比增长8.5%。其中各月业务量增速呈下滑趋势。但随着中国快递（“反内卷”的深入，行业单票收入的同比降幅在9月后明显环比改善，我们认为，单价的提升有望修复电商快递企业2025年下半年与2026年的盈利。

极兔作为中国电商快递的头部公司之一，其中国区包裹量占公司总包裹量超70%，一旦中国区盈利能力出现向上拐点，将对集团整体利润产生巨大弹性，中国区可能从业绩拖累转为贡献。我们认为，极兔2025年下半年与2026年盈利有望受益于反内卷弹性超预期增长。