国内新增铜冶炼产能整理

第二，“矿强冶弱”格局延续，加工费或维持低位，建议关注中小炼厂减产对铜价的潜在推动；由于矿端产能扩张速度持续落后于冶炼端，2026年产业链上下游的矛盾预计将延续，利润分配结构难以发生根本性逆转。这一趋势已在2025年的长协谈判中得到印证：6月20，智利矿商Antofagasta与中国主要炼厂达成的2026年度铜精矿长单加工费（TC/RC）最终锁定为0美元/千吨和0美分/磅，标志着行业正式进入“零加工费”时代，在此背景下，冶炼企业将主要依赖副产品收益维持运营，高成本产能或在2026年面临出清压力；

第三，行业变革元年，反内卷政策落地进度提示跟进；与此同时，一系列旨在引导行业高质量发展的政策正加速落地。2025年2月21，工信部、国家发改委等十一部门联合引发《铜产业高质量发展实施方案》，明确指出了“铜冶炼产能扩张较快、企业同质化竞争加剧”；9月22，工信部等八部门引发《有色金属行业稳增长工作方案》，强调了“铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变”；10月23，中国有色金属工业协会召开新闻发布会，提出严控新增产能，并建议借鉴电解铝经验，考虑设立产能天花板。反内卷政策出台对于铜冶炼行业意义重大，行业竞争格局在2026年或面临重塑，我们提示关注。

2025年全球铜库存攀升至历史高位，下半年市场呈现出“高铜价”与“高库存”并存的局面。全球铜库存变化呈现先下降再累积的趋势，尤其在6月后，库存水平伴随全球铜价同步快速上升。截止至2025年12月5日，伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）、上海期货交易所（SHFE）的显性库存与中国社会库存及保税区库存合计规模达到88.25万吨，处于过去三年的高位水平，较2024年同期大幅增长67.86%。库存规模的扩张近期也引发了市场对于未来潜在去库周期可能对铜价产生冲击的广泛讨