2025Q3二级债基规模占比较同期扩大近一倍（%、万亿元）

从浮盈的视角来看，2024年由于政策边际宽松和利率单边下行，长久期债基通过价差和资本利得逐渐累积了安全垫，公募基金整体浮盈也表现亮眼，到达2021年以来的最高点。从2025年Q1开始，债市震荡偏弱，利率未呈现趋势性下行，久期无法带来持续性收益；信用利差也处于历史低位，票息收益不足以覆盖负债端成本，导致基金的浮盈整体承压。同时，在低利率环境下债市的零和博弈特征更加明显，不同机构的浮盈也出现了分化。基金的负债端较不稳定，更倾向于控制回撤，可供选择的策略进一步压缩，冲击了整体的浮盈水平。分券种来看，政金债和国债是影响基金安全垫的主要因素，两者浮盈的减少主要因为今年利率债市场呈现“低波动、弱趋势”的特征，而9月份新规使得资产端对于配置政金债更为谨慎，进一步削弱了政金债的浮盈贡献。

2025年险资的交易活跃度略有减弱，整体配置为主。2024年利率下行，保险资金通过资本利得增厚收益，交易行为阶段性抬升，利率债尤其国债、政金债换手率同比走高。进入2025年，监管对负债端的定价上限再次下调：普通型预定利率上限2%、分红型1.75%、万能保底1%，分别下调50/25/50bp，新单吸引力趋弱、保费增速放缓；同时