三代制冷剂R125自2024年开启新一轮景气周期

制冷剂行业实行严格的配额管理，国家生态环境部每年会核发各品种、各企业的生产配额和内用生产配额，供给存在硬约束。2024年作为三代制冷剂的配额元年，开启了制冷剂价格价差持续向好的新景气周期，企业盈利随之增长。2025年12月9日，生态环境部发布《关于2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，制冷剂配额制度延续，预计2026年三代制冷剂仍将维持供需紧平衡，价格长期来看仍有较大上行空间，制冷剂配额领先的企业有望长期保持高盈利水平，推荐巨化股份，三美股份。

2025年前三季度公司多数产品产销量提升，市场行情分化，氟制冷剂价格持续上涨，非制冷剂业务总体竞争激烈。外销量方面，除制冷剂和食品包装材料同比有所下滑之外，其他产品同比均提升，具体来看，2025年前三季度，公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其他板块外销量 分 别28.83/23.06/3.64/0.46/4.91/42.76/145.78万 吨 ， 分 别 同 比+9.40%/-6.40%/+9.79%/+8.26%/-21.73%/+9.73%/+10.71%。价格方面，氟化工原料、制冷剂、含氟精细化学品均价同比上涨，其他产品均价同比下滑，具体来看，各板块产品2025年前三 季 度 均 价分 别 为3445/40554/37785/61056/10940/7078/1523元/吨 ， 同 比 分 别+1.01%/+58.14%/-3.91%/+10.49%/-6.11%/-9.09%/-1.91%。

公司制冷剂龙头地位稳固。据2025年12月9日生态环境部发布的《关于2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，公司拥有R32生产配额12.85万吨，占比为45.62%，拥有R125生产配额6.42万吨，占比为38.29%，拥有R134a生产配额为7.65万吨，占比为36.18%，公司共拥有三代制冷剂生产配额为29.96万吨，国内占比达到37.55%。

2024年氟制冷剂价格大幅上涨带动业绩大幅上涨，2025Q1这一趋势延续公司归母净利润创单季度新高。2024年，受益于制冷剂行业景气向上，公司氟制冷剂外售均价26055.90元/吨，同比上涨28.17%，销量125430.69吨，同比+1.65%，基本持平，实现营业收入32.68亿元，同比+30.28%。同时氟制冷剂营业成本小幅下降1.98%，两者共同作用使得其毛利率大幅提升21.90pct至33.51%，盈利能力明显修复。2025年第一季度，氟制冷剂价格延续上涨趋势，公司销售均价为37392元/吨，同比+56.92%，环比+32.85%，同时氟发泡剂和氟化氢的销售均价同比和环比均出现不同程度上涨，共同带动公司业绩