硅料产能规模已进入稳态

2025年反内卷取得阶段性成果。2024-2025年，光伏行业整体受供需错配影响，整体在周期底部运行，但已经逐步有见底迹象。2025年7月开始，各行业反内卷进程加速，光伏行业作为代表行业在反内卷上取得积极进展，产业链价格尤其是上游硅料价格实现了明显的反弹，产能退出工作有序推进。

展望2026年龙头公司有望率先扭亏。我们认为硅料环节有望实现落后产能的退出和格局的重塑，中游制造环节由于格局相对分散、整合难度较大，但有望在“不低于成本价销售”的引导下实现价格和盈利的初步恢复，同时龙头公司将凭借产品优势实现超额盈利。

我们统计2025年底行业实际产能约为320万吨、名义产能超350万吨。全行业2025年实际投产项目主要为部分二线厂商的延期投产产能释放，如东方希望准东和宁夏产能、红狮集团青海产能，周期底部背景下全行业投放进程明显放缓，行业供给格局已步入稳态。展望2026年，考虑近期供给侧变动较大，我们认为新增投产可能性较低，产能的变化或体现在老旧产线更替以及技改升级。