产业链利润分配扭曲

产业链利润分配扭曲。1）在供需双弱或供强需弱的格局下，产业链总利润池将被压缩；2）由于矿端供应过剩的确立，利润重心有望从原料端向成材端适度回流，但成材产能过剩和“内卷”将限制加工费提升，因此钢厂利润难以扩张；3）利润回流刺激高产、加剧库存累积，形成高供应、低利润、弱需求的恶性循环。

潜在的负反馈循环是系统性风险。1）1H26在钢厂无大幅减产意愿的背景下，高产量遭遇需求淡季，或导致钢材库存超预期累积，进而打压成材价格；2）成材价格下跌压缩钢厂利润，迫使钢厂最终进行负反馈式减产，进而打压原料价格；3）原料价格下跌又进一步削弱了成材的成本支撑，形成价格下跌、利润收缩、减产、原料下跌、成材跟随下跌的负反馈，而负反馈的打破通常需要依靠供应端的剧烈出清或政策端的强力干预。