我们预计2026年债务总规模小幅增加

扩大投资新增产能的成本，降低僵尸企业依靠融资继续生存的成本，这些因素可能并非产能过剩的根源，但可能导致（部分行业）产能过剩加剧。实践中，2022年以来，伴随企业贷款利率持续下降，我国工业部门产能利用率持续偏低，部分行业尤其值得关注。不管是逻辑层面还是实践层面，都警示我们要关注和警惕利率过低对于实体经济的副作用。

其四，持续降息对于股市的影响也需要关注。历史上，疯牛快牛出现背后，往往都有货币政策持续宽松的影子。2014年11月-2015年10月，为应对当时的经济下行压力，央行连续降息降准，降息6次，降准4次，使得市场对于流动性持续宽松的预期不断得到强化，对当时股市快速上涨起到了推波助澜的作用，是2015年A股牛市不可或缺的因素。对于本轮股市而言，如果我们的目标是行稳致远，而不是疯牛快牛，那么可能就有必要避免释放货币政策过度宽松的信号。

除了上述因素，银行净息差已经处于历史低位，也会对继续降息的空间构成制约。综上，我们预计2026年降息10BP，降准50BP，均与2025年一致。

财政政策上，我们预计2026年财政政策力度基本与2025年持平。中央经济工作会议强调“继续实施更加积极的财政政策”，财政政策基调保持不变。同时强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，而上年的提法是“提高财政赤字率”，我们预计2026年狭义财政赤字率继续维持在4%，一般国债较今年小幅增加0.3万亿至5.9-6万亿，超长期特别国债规模较今年小幅增加0.2万亿至1.5万亿，地方专项债规模较今年小幅增加0.1万亿至4.5万亿，债务总规模和支出总量略有增加，但对应的广义赤字率维持8%不变（图5-6）。