俄乌冲突前俄罗斯原油出口规模约每月1500-2000万吨

11月以来，俄乌谈判取得一定进展，如果和平协议进一步达成，对油价的影响主要通过两个渠道，但均将带动原油供给大幅增长：一是若西方制裁解除，俄罗斯被压抑的产量和出口能力将得到释放，将为市场带来大量额外原油供应。二是释放俄罗斯海上“浮仓”库存，据芝商所(CME Group)，因制裁改变的贸易流向，导致俄罗斯约有8000万桶原油积压在海上的油轮中，这些库存可能在协议达成后迅速涌向市场，形成短期冲击。

美国原油供给也值得关注。当前，美国页岩油产量占原油产量比重约65%，且2021年以来占比已逐渐趋于稳定。从历史来看，在特朗普上一个任期内，即2016年-2020年期间，美国页岩油产量增长迅猛，占比持续提升，特朗普本轮任期内页岩油能否再度扩产，我们主要从页岩油企业资本开支、页岩油开采利润和资政策三方面观察。

整体来看，低油价预期或限制油企的资本开支计划、也对钻探新井行为形成制约，美国大幅扩产可能性偏低，平稳增长可能性相对更高。