2024 年，我国乳固体规模占比对比海外仍具提升空间

平，原奶价格后续大幅反弹的可能性较低，预计复苏将较为温和。在原奶价格处于相对低位的背景下，乳企有望加快布局奶酪、黄油、奶油等高毛利、高附加值的乳固体产品，一方面有助于有效消化阶段性过剩的奶源，另一方面也将促进产品结构优化，进而提升整体净利率水平。

乳制品深加工渗透有望推动我国乳制品行业二次升级。2024年中国人均乳制品消费量为40.6公斤，距《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》提出的2030年47公斤目标仍有差距。随着健康意识提升，低温乳品及奶酪等干乳制品市场潜力大，有望带动原奶需求增长。目前我国乳制品以饮用奶为主，乳固体占比偏低：2024年，我国奶酪人均消费量约为日本和韩国的1/10、美国的1/50。参考日本经验，其乳制品深加工在液态奶销量见顶后仍持续发展，叠加我国乳糖不耐受人群比例高，为深加工提供持续动力。乳企有较强动力发展高毛利、高附加值的奶酪、黄油等乳固体，既可消化过剩奶源，也有助于产业升级和净利率改善。

今年我国餐饮等连锁业态经营加速分化；其中，契合性价比消费以及受益于“外卖大战”的公司率先实现基本面改善，其共性特征是客流量增长驱动的单店收入转正、加盟商信心恢复驱动的开店加速。而在总量需求承压的背景下，我们认为行业或延续服务降级、效率提升的趋势。其中，结构性机遇包括：1）降级利好的性价比餐饮，例如高频低客单价的正餐堂食、快餐简餐；2）B→C家庭场景增加，例如社区餐食业态、C端预制菜等；3）产业链效率提升，其中包括渠道端、生产端改革重塑，例如万店+垂类业态的代表量贩零食、连锁火锅食材超市等。

性价比餐饮有望加速连锁化：镜鉴日本同业，老龄化&家庭小型化时代或为高性价比连锁中餐提供历史机遇；尤其在消费降级、禁酒令等影响下，今年餐饮客单价持续下降，