18：中国出口份额似乎有下行迹象

数据显示，中国对东盟的全球价值链（GVC）前向出口（中国出口给东盟、东盟再出口给第三国的增加值）由2017年的422亿美元上升至2021年的934亿美元，是所有类别中增量最多的一项。而东盟对美国出口同样在2018年之后快速上升，其中上升最多的是东盟对美国GVC后向出口（东盟出口给美国中使用到的第三国的增加值），由2017年的358亿美元上升至2021年的973亿美元。

但这并不意味着“去中心化”无需担忧，因为供应链的调整是个逐步的过程，未必立即充分显现。实际上，部分高技术产品出口占我国总出口的份额已经下降了（图表17），尤其是计算机与通讯技术产品。2022年10月至2023年9月的12个月相较于2021年全年，中国出口中高新技术产品占比下降4.1ppt至25.1%，其中计算机与通信技术产品占比下降3.5ppt至13.7%。而中国整体出口占全球份额也较高点有边际回落迹象，滚动12个月的份额由2021年3月的16.3%下降至2023年7月的15.6%（图表18）。

未来六个月美国经济可能还有韧性，其制造业近期见底企稳迹象也比较明显，可能会在今年四季度开始新一轮的补库存，支撑中国出口；但部分反映“去中心化”的影响，中国出口份额或小幅回落，使得中国出口增速或略低于美国进口增速。我们预计2024年全年出口增速或为2.0%左右（2023年或为-4.0%左右）。

综合来看，基准情形下，我们预计2024年实际GDP同比或为5.0%左右。四个季度同比可能分别为4.5%、5.2%、5.3%、5.1%，季调环比可能分别为1.2%、1.2%、1.3%、1.3%。增长改善主要源于政策加码，经济呈现“外生复苏”态势。通胀方面，翘尾因素或将回升，政策有效支持意味着新增因素亦将支撑物价。能源方面，边际成本向上支撑显现，供应主动调节已经发生，油价或仍有支撑；黑色方面，地产与基建投资实物量或回暖，中东与东南亚投资提振出口，供给端产量压减和环保限产或亦有支撑；猪价方面，尽管能繁母猪高存栏仍带来供应压力，但需求回暖，猪价或将温和回升。我们预计，2024年CPI和PPI同比或将从2023年的0.4%左右和-2.8%左右分别上升至1.7%左右和0.4%左右。

2024年经济复苏还有两个亮点值得关注：一是名义增长快于实际增长，对企业盈利和估值带来利好，二是经济结构继续改善，给金融周期下半场的资本市场增添投资机会。