外购贸易规模压缩

公司的核心收入和利润来源于煤炭业务，2023年收入占比达到98.23%、利润占比达到99.64%，是影响公司业绩的核心点，而运输等板块基于其煤炭产销量的变化。因此基于山煤国际的企业特点与分部数据，对公司各板块业务进行拆解，并给予以下核心假设：

1、煤价中枢相对平稳：根据对煤炭市场的分析，我们认为煤炭市场产能不足、供需紧平衡的格局难以改变，未来煤价中枢保持850-950元/吨左右。

2、煤炭产量有所下降但相对平稳：基于公司资源储量、安全生产及市场供需情况，2024-2026年较2023年有所下降但后期基本稳定，预计2024-2026年动力煤产量分别为2600万吨、2600万吨、2600万吨，冶金煤产量分别为900万吨、900万吨、900万吨。

3、煤炭销量有所下降但相对平稳：基于公司资源储量、安全生产及市场供需情况，2024年全年产销率取略大于前三季度，2025-2026年取过去两年均值，因此预计2024-2026年动力煤销量分别为2080万吨、2236.46万吨、2158.23万吨，冶金煤销量分别为720万吨、728.53万吨、724.26万吨。

4、煤炭外购量相对平稳：根据对煤炭市场的分析，认为未来市场与2023年相比变化较小，可取过去2年均值，预计2024-2026年外购煤销售分别为1728.29万吨、1746.41万吨、1737.35万吨。

在以上假设之下，我们预计煤炭分部收入2024-2026年分别为289.78亿、314.04亿、324.61亿，毛利率分别为33.58%、36.45%、36.48%。

5、运输业务收入：根据对主营业务煤炭市场的分析，认为未来市场与2023年相比变化较小，可取过去3年均值，预计2024-2026年收入分别为4.98亿、4.84亿、5.22亿，毛利率分别为14.85%、6.85%、9.41%。

6、其他业务收入：根据对主营业务煤炭市场的分析，认为未来市场与2023年相比变化较小，可取过去3年均值，预计2024-2026年收入分别为1.45亿、1.19亿、1.14亿，毛利率分别为23.77%、26%、22.57%。