2014-2027E 中国调味品（传统调味+复合调味）市场规模及yoy

注：计算 式为对可比公司该类调味品业务的毛利率取平均值，其中酱油选取海天味业、千禾味业、加加食品，食醋选取千禾味业、加加食品、恒顺醋业，调味酱选取海天味业、恒顺醋业、安记食品。资料来源：公司公告，华泰研究

公司业务进展：通过外部合作横向 入调味品赛道，品类构成以酱油、食醋等大品类为主，当前营收占比不高。目前，公司调味品业务主要涵盖酱油、醋、芝麻油等传统调味品品类，调味品品牌包括金龙鱼、、梁汾、香满园、海皇等，并在江苏泰州、广东阳江等建立调味品生产基地。在主要品类酱油领域，公司计划实施双品牌策略，其中品牌定位高端、为日式酱油，铺货主要集中在一二线城市，包括电商及大型卖场；金龙鱼品牌主要在餐饮及超市、社区店等传统渠道进行铺货，以广式酱油为主，定价对标行业主流价格。我们估算2023年公司其他厨房食品（挂面、调味品和央厨食品）合计实现营收约50～60亿元，占公司整体营收2%左右，公司调味品营收规模整体偏小，尚未贡献主要业绩来源。

行业竞争激烈，公司优势点在于原有粮油业务所提供的供应链及渠道优势，远期看点在于与央厨业务协同。当前餐饮消费仍在修复、消费偏弱以及市场竞争激烈等影响下，调味品板块表现偏弱。且金龙鱼主要产品为酱油、食醋等，市场偏存量博弈，短期或难贡献较高增量。但远期来看，公司央厨业务或为调味品提供增量渠道，二者业务有望协同。