2006-2024 年美国炼厂芳烃产能

减量。我们认为有两种潜在可能性造成了这一现象，第一为美国实际调油消耗的总量级并没有过多改变，只不过前期备货过多透支了部分需求，叠加油品物流重构基本完成，汽油裂解价差表现偏弱，芳烃估值溢价在7月后被快速挤出。第二种可能性则是美国纯苯的化工真实需求并没有那么差。不管是哪种可能性，上述现象都说明了今年前三季度美国纯苯的缺口并未明显缩减。但要注意的是，今年四季度美国个别歧化装置有回归迹象，如果明年美国歧化开工率保持在较高位，美韩物流存在一定减量可能。

②关注明年美国化工需求能否有变化。从美国纯苯的下游产业链情况看，化工需求仍占据主导地位，拥有苯乙烯产能约500万吨/年（分布于德克萨斯州与路易斯安那州），异丙苯产能约300万吨/年，主要位于德克萨斯州与肯塔基州；环己烷则为第三大下游，在德克萨斯州有相关工厂，产能为160万吨/年。具体到美湾地区看，单从化工需求来看，其纯苯产能缺口约在150万吨/年-200万吨/年，这部分缺口一部分由美国中部货源补充，另一部分则主要依赖进口货源。因此在调油带来的波动逐步淡化后，占比本就极高的化工需求更需值得重视。一方面，近年美国化工需求相对偏弱在较大程度上受到了其地产链需求不振影响，但伴随着降息周期的到来，美国建筑建材家居等需求可能有所好转，据美国化学理事会（ACC）预测，2025年美国化工产量或同比增长1.9%（24年为负增速）。另一方面，近年受拜登政策的产业补贴政策影响，美国制造业回流明显提速，据科尔尼2024《美国制造业回流指数》报告显示，近一年美国制造业进口比率大幅下降2个百分点至12.1%。而从特朗普的施政取向来看，制造业回流亦为其重要方针，化工制品、计算机及电子产品、电气设备、电器及部件等行业的制造业增加值有望持续