上中下游行业的盈利的量价变化拆解（%）

东吴证券研究所

财政强刺激带来的上游行业产能过剩使得上游行业利润率大幅走低，在工业企业利润中的占比也不升反降。在本轮两者的背离中，产能过剩的行业更多的涉及部分中游高技术制造行业，为何上游利润占比仍在走低？其背后原因在于推动PPI回升动能的切换，在此前的历轮PPI上行周期中，地产投资回暖带来的需求回升均是推动PPI上行的主要因素，黑色金属及非金属建材价格的上涨对PPI的回升起到了重要的推动作用。而在本轮PPI上行周期中，推动其回升的主要动能由地产产业链转移到了仍具有韧性的出口链以及国际定价的有色金属，地产终端需求偏弱使得上游企业盈利承压较大，最终造成了上游行业利润占比与PPI同比增速两个指标的背离。

1.2.2.有色、运输设备和非金属建材行业利润有望延续改善

从细分行业来看，2024年前10个月盈利改善的行业主要集中在上游的有色、中游的电子设备、运输设备以及下游中的食品制造和纺服制造等。从衡量行业所处位置的量价维度来看，今年以来以上行业中仅有色相关行业处于“量价齐升”的状态，行业具有较高景气度，而其余行业均处于“以价换量”的状态，部分行业的产能过剩以及当下终端需求的低迷使得多数行业PPI仍未转正，短期内“以价换量”的趋势仍将延续。

数据来源：Wind，东吴证券研究所，颜色由浅至深为2024年2月至2024年10月各行业相对应指标的数值，三颗星行业说明三项指标趋势都在好转，虚线部分为趋势向好

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