锗产业链梳理

小金属：锗小金属：锗————供给刚性供给刚性，，关注下游半导体关注下游半导体、、军工相关需求增长军工相关需求增长

•金属锗属于稀散金属，是重要的半导体材料。其具有良好的半导体性质，如高电子迁移率和高空穴迁移率等，可用于制作低压大电流和高频器件。•产业链：锗产业链上游锗原料来源于褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品、锗锭和锗单晶废料等途径，上游资源提炼难度较低，主要受环保压力较大；中游提纯和深加工环节技术难度大，利润附加值也高；锗是典型的稀、散、小金属，具有高红外折射率、色散率低等光学性质和优良的力学性能，在光纤通信、红外光学、半导体器件、太阳能电池、化学催化剂、生物医学等领域应用广泛。

•供给端：中国为全球第一大金属锗产出国，美国为储量第一的国家。据中国有色金属工业协会铟铋锗分会数据，2024年1~6月国内锗产量约105吨，与去年基本持平。Q1铅锌冶炼厂受环保、矿山品位下降等因素影响，锗精矿、含锗物料的产量同比小幅下降。Q2铅锌冶炼厂受锌加工费持续下跌，主动进入减停产状态，广西地区锗原料厂进入停产检修状态，市场稳定供货的原料明显减少。因此H1国内锗市场整体呈现供应偏紧的状态。预计2024年全球金属锗产量将超过200吨，需求量达261吨。目前全球金属锗以原生锗为主，2023年产量占比高达85%，再生锗占比约15%。•需求端，锗下游需求以光纤、红外和太阳能为主，三大应用领域合计占比达90%。锗作为红外光学材料应用于热成像仪、红外雷达、红外探测器等光学设备，包括整流罩、透镜、棱镜与滤光片材料。目前军用领域对于锗需求较为旺盛，自24年5月开始，市场出现惜售情绪，锗锭及二氧化锗价格出现显著上涨。我们预计25年金属锗价格中枢将会再度提升，金属锗价格的提升有望带动相关上游公司盈利能力的进一步提升。