国内瓶装水行业市场规模

公司基本盘位于软饮料第一大细分赛道瓶装水，行业角度看赛道优且集中化仍为主线，长期增长逻辑稳固，整体需求偏刚性、因而相对稳定，我国瓶装水行业的包装化率较海外仍有差距、细分场景有待开发，量价双轮驱动下行业仍具增量空间。从竞争格局的角度看，短期行业竞争激烈，部分效率较低、成本优势不足的中小水企或在本轮价格竞争中被淘汰，据尼尔森数据，行业CR5合计市占率从23年10月的80.8%逐步提升至24年10月的82.4%，未来国内竞争格局演变或更贴近日本的发展模式，头部品牌集中度有望进一步提升。

瓶装水：需求稳定、天花板高、利润空间合理。1）大赛道、需求稳定：鉴于瓶装水较其他软饮料品类需求更为刚性、是外出场景解渴、室内场景饮水的首选，瓶装水为国内软饮行业第一大子赛道。据欧睿，23年我国瓶装水市场规模2266亿，对应19-23年CAGR为3.6%（高于软饮料行业整体的2.9%），其中量/价CAGR分别为3.1%/0.5%，19-23年价的CAGR较上一个五年（14-18年）3.4%的CAGR有所放缓。2）天花板高，渗透率仍有提升空间：据灼识咨询，23年我国饮水包装化率仅14.4%（18年11.5%），明显低于23年美国/中国香港59.7%/22.7%的水平；随着居民健康意识提升，瓶装水对其他含糖饮料的替代亦有望为行业发展贡献增量。3）品类细分支撑价格增长，利润空间合理：农夫山泉/华润怡宝近年来毛利率在60%/40%左右，相较乳制品企业及啤酒企业30%+的毛利率水平、利润空间更为充足。

此外，中大规格瓶装水/婴儿水/泡茶水等细分品类的推出也为瓶装水带来更多溢价的可能性，中长期角度下产品仍有价位升级逻辑。

根据食品安全国家标准要求，包装饮用水分为饮用天然矿泉水、饮用纯净水和其他饮用水，据灼识咨询，23年纯净水/天然矿泉水/其他饮用水的市场规模分别占比56.1%/8.5%/35.4%。

1）天然矿泉水：主要来自深层地下水，含有特定含量的天然矿物质及微量元素，由于对水源地的要求较高，售价多在3元/瓶及以上，代表品牌为依云、景田百岁山等，23年规模182亿元，占瓶装水市场的8.5%。2）纯净水：最大的瓶装水细分品类（23年规模1206亿元，占比56.1%），来自地表/地下水/公共供水系统，经过处理后不含矿物质及微量元素。

我国主要的纯净水品牌为怡宝、娃哈哈等，售价多在1.5-2元/瓶。3）其他饮用水：①以农夫山泉为代表的天然水，水源来自天然地表而非深层地下水（与天然矿泉水不同）；未经公共供水系统、经最小限度处理而保留了矿物质和微量元素的瓶装水（与纯净水不同）。②以康师傅矿物质水为代表的其他饮用水，通过人工添加一定含量的矿物质，对于水源的要求相对较低。