小鹏汽车具有汽车、机器人、飞行汽车、芯片、大模型等全产业链布局

科技创新是小鹏最鲜明的底色，历经起落造车及卖车综合能力显著提升，2025Q1淡季亦具备相比同业更加丰富事件催化；M03、P7+有望于2025Q2前后重回新增订单回升趋势、配合改款以及新车发布有望驱动2025年销量高速成长。我们维持预计2024-2026年营业收入分别410.3/955.6/1220.6亿元， 营收增长率分别为33.7%/132.9%/27.7%。基于平台化技术降本驱动毛利提升，预计2024-2026年综合毛利率分别为14.0%/14.3%/14.5%。

我们维持预计小鹏汽车2024-2026年Non-GAAP净利润-53.8/-22.3/3.4亿元，对应调整后EPS为-2.8/-1.2/0.2元，当前股价对应2024-2026年2.1/0.9/0.7倍PS，我们看好公司平台化降本车型推出、出口放量驱动销量增长与成本降低，同时公司智能化品牌标签强化，产品、营销、渠道、供应链短板补齐，长期业绩增长可期，维持“买入”评级。

市场需求不及预期：汽车行业整体需求会影响车企的销量，如市场需求不及预期可能对小鹏汽车的业绩造成影响。

市场竞争激烈：汽车行业需求增长相对放缓叠加产品端相似度提升的背景下，小鹏汽车或通过降价潮应对竞争，销量表现、盈利能力恐面临一定的风险。

上游原材料价格大幅波动：若原材料价格大幅上涨，将对小鹏汽车成本端造成明显的冲击，影响企业的盈利能力。