煤化工产业的产业链

煤化工方面，新疆依托丰厚煤炭资源发展煤化工项目，主要下游产品为PVC、甲醇、BDO、尿素等。PVC方面，据百川盈孚和隆众资讯，23/24年新疆PVC产能为460/460万吨，25/26年的在建或新规划产能为50/200万吨；甲醇方面，23/24年新疆甲醇产能为487/487万吨，25/26年的在建或新规划产能为100/0万吨；BDO方面，23/24年新疆BDO产能为103.4/113.8万吨，25/26年的在建或新规划产能为24/10万吨；尿素方面，23/24年新疆尿素产能为823/802万吨，25/26年的在建或新规划产能为132/50万吨。

新疆煤化工版图扩张将于2025年逐渐起步拉动煤炭需求。基于百川盈孚和隆众资讯的产能梳理，我们预测新疆PVC/煤制甲醇/BDO/尿素产能在2023-2026年CAGR将分别达到15.6%/6.4%/12.6%/6.1%；对应到煤炭消耗侧，根据华泰化工组的测算，PVC/煤制甲醇/BDO（ 电 石 侧 ， 甲 醇 的 耗 煤 已 在 煤 制 甲 醇 测 算 中 包 括 ）/尿 素 的 对 标 煤 单 耗 系 数 分 别 为2.90/2.25/2.50/0.89，因此2023年对应煤炭耗量分别为1334/1096/259/732万吨标煤，合计3421万吨标煤；2024E/2025E/2026E煤炭消耗量合计为0.34/0.40/0.46亿吨标煤，CAGR为10.6%。