【思摩尔国际】公司主要客户在美国市占率不断提升

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前五大客户营收（亿元）

前五大客户营收同比

前五大客户营收占比

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VusePuff

BidiStick

JUUL

Blu

NJOY

Logic

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数据来源：公司公告，国金证券研究所数据来源：欧睿，国金证券研究所

美国获批电子烟产品多为思摩尔代工，PMTA助力提升客户粘性。2024年7月FDA审核批准了英美烟草旗下品牌VUSE的多款产品，均为思摩尔代工制造。并且通过梳理目前FDA所有通过审批的电子烟产品，可发现多数均为思摩尔代工产品，彰显出公司较强

的研发实力以及优异的产品力。PMTA审核程序强调产品的代工厂与品牌商的一致性，若更换代工厂则需重新审核。一定程度上进一步使得公司与下游客户深度绑定，客户粘性进一步提升。

时间 品牌 所属公司 产品系列 代工商

2024/7/18 RJReynoldsVaporCompany 英美烟草 VuseAltoPodGolden（5%尼古丁含量） 思摩尔

2024/7/18 RJReynoldsVaporCompany 英美烟草 VuseAltoPodRich（5%尼古丁含量） 思摩尔

2024/7/18RJReynoldsVaporCompany英美烟草VuseAltoPodGolden（2.4%尼古丁含量）思摩尔2024/7/18 RJReynoldsVaporCompany 英美烟草 VuseAltoPodRich（2.4%尼古丁含量） 思摩尔

2024/7/18RJReynoldsVaporCompany英美烟草VuseAltoPodGolden（1.8%尼古丁含量）思摩尔2024/7/18 RJReynoldsVaporCompany 英美烟草 VuseAltoPodRich（1.8%尼古丁含量） 思摩尔

2024/7/18 RJReynoldsVaporCompany 英美烟草 VuseAlto电池 思摩尔

2022/4/26 NJOYLLC NJOY NJOYACE烟杆 思摩尔

2022/4/26 NJOYLLC NJOY NJOYACE经典烟原味（2.4%尼古丁含量） 思摩尔

2022/4/26 NJOYLLC NJOY NJOYACE经典烟原味（5%尼古丁含量） 思摩尔

2022/4/26 NJOYLLC NJOY NJOYACE浓烟原味（5%尼古丁含量） 思摩尔

数据来源：公司公告，国金证券研究所

3.政策监管趋向科学合理，预计合规市场迎来扩容

3.1中国监管政策已趋明朗，市场需求有望逐渐改善

中国电子烟政策风险已出清，监管框架逐渐完善。2021年3月，国家烟草专卖局发布《烟草专卖法实施条例（征求意见稿）》，并于当年11月经国务院修改通过。该实施条例首次将电子烟正式纳入法律监管范畴，明确规定“电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行，”电子烟的生产批发和运输等全部环节均向卷烟靠拢。2022年3月与4月，《电子

烟管理办法》和《电子烟国家标准》相继出台，监管框架基本确立。2022年10月，电子烟消费税正式开征，进一步规范电子烟产业链布局，行业发展不确定性大幅降低，监管政

策风险已基本出清。