2023年全球PCB市场竞争格局(按地域)

中国仍然是全球最大的PCB制造中心，占据54%的市场份额。然而，受行业不利因素和供应链多样化趋势的影响，2023年中国PCB产值下降13.2%，降至378亿美元。

尽管面临挑战，中国在PCB制造领域的领先地位依然稳固。根据Prismark的预测，2024年中国PCB产值预计将同比增长4.1%，达到393亿美元，并在2023至2028年期间保持相同的CAGR（全球同期CAGR为5.4%）。预计到2028年底，中国市场的全球份额将小幅下降至51%。

公司2024年三季度实现收入47.3亿元人民币，同比增长37.9%，环比增长8.5%。然而，毛利率从上季度的27.1%和去年同期的23.4%下降至2024年三季度的25.4%。毛利率承压的主要原因包括：1）毛利率较低的PCBA业务（约15%）在收入组合中的占比上升；2）广州工厂产能爬坡对基板业务毛利率造成压力；3）铜价高企（2024年三季度平均铜价约为9900美元/吨）；4）汽车产品销量增长对PCB业务盈利能力的不利影响。

我们注意到，公司在电信市场的业务敞口较大（2024年三季度占比约为40%），但该市场尚未出现明显的改善迹象，预计将进一步对毛利率施压，并拖累非人工智能相关PCB业务的整体产能利用率。维持对深南电路的“持有”评级，目标价为115元人民币。