预测25/26/27年高铁通信信号系统更新改造市场空间约为45/75/90亿元

预计25/26年铁路通信信号系统更新进入常态化，中国通号2027年后高铁通信信号系统更新改造收入维持在58.5亿元以上。我们在上文已剖析了铁路行业通信信号系统的整体情况，我们认为在后续铁路固定资产投资和新增通车里程数趋于稳定的情况下，铁路通信信号系统新增需求将维持相对稳定的情况。更新改造方面，我们基于以下几点假设测算铁路通信信号系统更新改造市场空间和中国通号的潜在增量：

1）更新线路长度：预计当前有约1.1万公里高速铁路通信信号系统已到或逐步进入更换期限，武广高铁（全长1068.8公里）/京沪高铁（全长1318公里）等主要干线控制系统都亟待更换，我们预期25/26年开始逐步进入更换节奏，主要是在国铁集团规划下对部分通信信号系统已达使用寿命的线路进行更新改造，分别更新1500/2500公里；2027年开始进入正常更新周期每年更新约3000公里（2012-2023平均每年新投产高铁里程约为3033公里）。普速铁路方面，我们预期2024年更新里程数对应2009年新通车的里程数（15年周期），此后以此类推。

2）高铁通信信号系统更新系统集成标价值量：根据公司招股说明书，高铁控制系统每公里更新升级收入约为250-300万元，新建高速铁路控制系统项目造价情况约为350万元/公里以上。近年来，为保障铁路调度安全与高效，高铁通信信号系统持续升级，增加多项功能，补充相关设备，因此我们预测当前高铁控制系统更新升级造价约为300万元/公里。

3）普速铁路通信信号系统更新系统集成标价值量：根据中国通号招股说明书，普速铁路控制系统更新周期约为15年，更新升级造价约为100万元/公里以上，新建普速铁路控制系统项目造价情况约为150万元/公里以上。与高铁逻辑相同，我们预测普速铁路控制系统更新升级造价约为150万元/公里。

4）截至2019年末按照国内高速铁路控制系统累计中标里程统计，中国通号市占率超60%。根据公司2023年年报，中国通号铁路“四电”业务2023年市场占有率超60%。综合来看公司近年来市占率较为稳定。更新改造时国产设备有望对过去搭载的海外设备进一步完成国产替代，我们预计中国通号在铁路通信信号系统更新项目中市场占有率约为65%。

因此我们预测25/26/27年高铁通信信号系统更新改造市场空间约为45/75/90亿元，按照中国通号65%市占率计算，中国通号高铁控制系统更新改造收入有望达19.25/48.75/58.50亿元，并且在2027年后稳定在50亿元以上，为公司增厚业绩。